军训跪姿要领:曹仁超:资产时代走向无产时代 巴菲特都会选错股

来源:百度文库 编辑:北方网 时间:2020/01/18 05:59:59
www.eastmoney.com2010年11月01日 10:24曹仁超财新网-《新世纪周刊》

股市评论人曹仁超(资料图)

  10月31日,周日。恒指自1997年8月起、道指自2000年1月起,俱进入反反复覆、迷失方向期,但并唔代表冇钱搵也。例如1998年8月13日恒指由6544点升至2000年3月28日18397点,以及2003年4月25日由8331点升到2007年10月30日的31958点。2008年10月28日起恒指由11133点又再上升。当然,上述都只是事后孔明,因为当低潮出现时,大部分分析员皆悲观;当高潮来临时,大部分分析员又过分乐观,结果大部分投资者在上落市中输钱,只有小部分逆向思维者才赚大钱。指数出现上下摆动,令高P/E时代走向低P/E时代,情况有如1966年至1982年的美股。

 

  巴菲特都会选错股

  在2000年1月投资美股(当时道指11000点),持有十年至今回报率是多少?答案是“零”!除非你是精于选股,又或懂得把握时机,利用股市一上一落去获利。“买错股份”或在“不适当时机”入市者都要付出代价,就算你是巴菲特亦然。在2004年12月持有华盛顿邮报(当时每股999美元,道指11000点),至今道指仍是11000点,但华盛顿邮报每股只值371美元,下跌62.8%。另一只巴菲特近期在出售的股份穆廸,2007年2月每股76美元,最近是26.8美元。连巴菲特都会选错股,加上他不肯止损的性格,令亏损一再扩大。反之,香港投资者如相信内地A股牛市二期由今年7月开始而投资在港上市的哈动(1133)及信义玻璃(868),今年7月至今股价已上升100%。

  1987年10月股灾后,请不要说股市疯狂,只因你仍相信“buy and hold”而被“buy and sell ”玩死;不相信价值投资法已被趋势投资法取代。对不起,你的思想早已落伍矣。许多时候,投资者受困于不合时宜的观念而不自觉。“Anachronism”一字来自希腊文的ana(对抗)及chronos(时间)。例如1950、60年代储蓄是美德,1971年8月当美元宣布同黄金脱钩,那时有多少港人不再相信储蓄是美德而走去理财?

  1980年代,随着互联网时代来临,首先出现改变的是“零存货”(或叫Just-in-time)概念。货物从工厂到零售点中间毋须货仓储存,因此节省不少开支,无法做到零存货的企业渐受市场淘汰。随之而来是“零生产”,美国企业将制造业外判到其它国家,自己只负责设计同市场推广业务,除了无法外判的高新科技外,其它生产工序一律外判,总公司只注重核心业务,透过外判节省开支,令企业纯利自1982年起狂升,带来二十五年美股牛市。然后是“零国界”,随着各国大幅降低关税,产品畅销世界各地,资金自由地在各国流通,成功的企业生意愈做愈大。2009年1月起进入“零利率”时代,即资金接近没有成本,人们再不能依靠收利息度日,大企业利用廉价资金去扩大市场占有率,令各行各业进入“零利润”时代,即小本经营者被大企业吃掉,例如超市取代士多、快餐集团替代小食店、连锁经营替代小店。超市、快餐集团、连锁店的经营方式都是微中取利,令小店失去生存空间。工厂则进入以“快”打“慢”时代,十年前生产VCD的利润率是100%,现在是5%;二十年前生产彩电利润率100%,现在已跌至1%。因为VCD、电视机等产品,较中国工资更便宜的国家都加入生产行列,令中国生产彩电、VCD等工厂无利可图,只有生产高科技产品如iPhone、手提电脑等才可获利,但速度亦要快,因担心几年后利润率可能降至只有5%甚至1%。

  品牌较资产更值钱

  未来投资大方向,则是由“资产”时代走向“无产”时代。过去四十年哪些人发大财?答案是地产商或矿产拥有者,理由是1971年8月至今美元贬值,令全球资产拥有者手上的资产价格不断升值。可惜,此时代于1990年在日本结束、1997年在香港见顶,2006年在美国亦过去,相信不久将来在中国亦过去。新一代的财富来自知识产权,例如百度、阿里巴巴、、李宁、思捷环球、ZARA等品牌拥有者。这些企业拥有的只是“品牌”,而不是“资产”。品牌较资产更值钱,例如HSBC这四个英文字价值超过汇丰在香港总行的物业价值,例如《信报》两字亦超过《信报》所拥有所有有形资产加起来。我们早已进入投资“无形资产”时代!

  1987年5月格蛇出任联储局主席,因大幅加息而引发当年10月股灾,从此全球投资环境起了很大变化,投机取代投资。例如94年墨西哥金融危机、97年亚洲金融风暴,以及2000年科网股泡沫爆破。每次危机爆发后格蛇便减息去对付,例如2001年1月起把利率由6.5厘下调至2002年的1.75厘,令美股从2002年10月起止跌回升,2002年贝南奇加入联储局后再把利率降至2003年中的1厘。人为地压低利率,令基金亦只有加入投机行列,因为基金需要每年提供7%到9%回报率,才能吸引投资者继续持有基金。1995年债务抵押证券(CDO)开始普及化,令美国楼市火上加油,引发1995年到2006年中美国房地产炒卖狂潮。美国房地产泡沫在2006年爆破,2007年10月出现CDO危机,2007年9月至2008年12月联储局虽然再次将利率推低至0.25厘,仍无法阻止金融海啸出现。2009年3月美国政府推出量化宽松政策,利用美元贬值去刺激股市上升。过去几十年联储局所做的一切,不但没有熨平经济周期,反而扩大其波幅,酿成惊涛骇浪。投资者必须自行建立风暴预警系统,不然便有如在沙滩上建堡垒,一个大风浪便摧毁一切。

  美国的次按证券化及Alt-A按揭贷款由1995年到2005年最为普及,它们大幅跌价,是引发全球金融海啸的原因之一,资金流向国债,令利率进一步回落(但借钱十分困难).Bridgewater(全球最大对冲基金,管理860亿美元)认为,自2007年10月起OECD国家“去杠杆化”,代表“有形资产”时代的结束。他们的投资策略正朝此方向发展:一,睇好国债,估计短期利率在接近零水平有一段很长日子。二,睇好日圆,主因是美元弱势。三,睇好黄金,相信QE2很快出台。四,新兴工业国例如中国等继续转强,OECD国家例如美国等继续转弱。五,最终通缩压倒通胀,引发另一次股市大跌潮,即Double Dip将会出现,只是不在短期之内,估计在2012年至2014年之间。